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【央视新闻客户端】
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$科能腾达(NQ430148)$$蓝耘科技(NQ871169)$$深信服(SZ300454)$
买入逻辑：
1、短期估值：按照新三板估值中枢10pe ，公司2024年1亿利润的情况下，短期有望攀升至10亿市值
2 、长期估值：创新层驱动市值提高 、申报北交所、创业板等可参考400亿深信服、180亿启明星辰
科能腾达是一家新三板基础层企业，目前受到的关注度还比较小 ，从财务报表来看公司2020年至2023年营收实现了730%的增长 ，利润从亏损也增长至4100万元，2024年大概率继续实现100%以上的增长 ，从报表也能看出公司2021年和2023年均是重要的节点 ，2021年公司业务量迅速扩张完成规模量的提高，2023年公司实现了毛利率的提高带来经营质的飞跃 。在年报披露之前 ，我大胆预测公司2024年净利润必定突破1个亿 ，再次实现跨越，未来1年公司市值将突破10亿 。
一 、豹变始于新团队的加入
（一）新人入局带来2021年量的变化
2020年 ，公司对于营收增长的解释：营业收入本期期末金额90,525,348.80元与上年期末相较上涨671.89%原因为：公司经过长期研发 投入 ，在私有云及数据中心实现了应用突破，签署了数据中心建设及服务等合同所致。公司2020年前五大客户情况如下：
2021年 ，公司对于营收增长的解释：本期营业收入较上年末增加374.73% ，是因为公司经过长期研发投入，在网络安全产品 、 网络运维、数字仿真 、私有云及数据中心等方面实现了应用突破，签署了数据中心建设及网络服务等合同所致 。公司2021年前五大客户情况如下：
单纯从客户角度来看 ，公司2020年 、2021年新增了佳都科技、联强国际 、中交集团促进了公司业务量的暴增 ，是何种原因促进公司能够迅速接单大订单呢，从公司董事会 、股东的变化看到了些许端倪 。
1、销售团队变化
2021年度公司迎来了新的销售的大佬 ，并迅速成为公司董事 ，其中姜兴海这个大佬任职过微软 、IBM 、东芝，其深耕安全网络领域20余年；其中杨洋在网络安全领域大央企神州数码任职 ，张娟也曾任职于中铁以及北方互联等大企业 ，公司销售团队迅速实现了鸟枪换炮，这应该是公司实现飞跃的基石。
2、股东变化
2021年 ，公司做了一次定增 ，以每股1.4元的价格，向北京天秦网彧信息科技有限公司 、北京星宇数创软件技术有限公司等募集了7560万元 ，其中北京天秦正是目前实控人冀腾控股的企业。冀腾先后任职于神州数码 、荣联科技网络安全领域的大型企业 。2023年冀腾正式加入公司任总经理 ，个人猜测冀腾实际于2021年就已开始参与公司业务经营，杨洋为其入局代理人 。
综上可见，2021年新入局股东冀腾、以及新入局销售高管姜兴海等人凭借自身在行业内的资源优势 ，迅速为公司带来订单 ，为公司腾飞打下的基础。
（二）并购简网带来2023年质的变化
翻看公司大事件，2023年4月公司以人民币4000万元为对价向金戈、赵金贵购买其持有的北京简网科技有限公司100%的股权 。并且要求金戈 、赵金新增业务线 、担任研发核心团队 。这次的收购也顺利补强了公司的研发短板 ，利用简网软件上的优势为公司毛利率的提高打下了基础。简网在工控安全业内是比较知名的企业 ，据说团队来自于清华大学 。
（三）冀腾入主铺平发展之路
2024年8月1日，收购人北京金鑫腾科技中心（有限合伙）（以下简称：“金鑫腾 ”）与转让方刘庆、北京天秦网彧信息科技有限公司（以下简称“天秦 网彧 ”）签署《股份转让协议》 ，收购人金鑫腾拟通过特定事项协议转让方式受 让转让方刘庆（500万股） 、天秦网彧（1300万股）持有的北京科能腾达信息 技术股份有限公司（以下简称“公司”或“公众公司 ”）合计1800万股股份 ，占公众公司总股本的20.6571% 。收购人金鑫腾与刘庆 、李宏程签署了《表决权 委托协议》，取得刘庆持有的公众公司826万股、李宏程持有的公众公司9,148,337股 ，合计17,408,337股的表决权 、提名权及提案权 ，占公众公司总 股本的19.9781%。本次收购完成后，收购人金鑫腾合计拥有科能腾达35,408,337股表决权 ， 占公司总股本的40.6352% ，成为公司控股股东；冀腾先生持有收购人金鑫腾80%的出资份额，为金鑫腾的控股股东 、实际控制人 。本次收购完成后，冀腾先生 成为公司实际控制人 。
二、从财务报表看业务增长确定性
1 、合同负债和存货同步大幅增长
公司财务报表是典型的交付类企业报表类型 ，由于这类业务往往采用验收确认收入的方式 ，导致报表往往会出现合同负债（预收款） 、存货（合同资产）都非常大。基本逻辑如下：公司接到客户下达的订单，此时收款条款往往为3、3 、3 、1 ，即签订合同收款30%、货物交付收款30%、货物验收收款30% 、质保到期收款10% ，所以在合同签订 、货物交付时收的款项都确认为合同负债，采购的货物运抵客户处确认为存货（合同资产） ，在客户验收货物后全部结转为收入、成本 。因此存货和合同负债是公司业务订单的前瞻性指标 ，公司这两个科目基本是同比例增长 。那为何存货会远大于合同负债呢（约为1.7倍），我认为主要为公司业务没有太多生产环节 ，所以在收到订单后会迅速向供应商下达订单 ，公司此时订单量100%确认存货和应付账款，而确认的合同负债收款只有30%或者60% ，采购订单确认先于收款是主要原因 ，在A股中半导体设备 、锂电设备等验收类业务企业财务报表也具有该特征。
按照公司存货计算的话，截止2024年6月未确认收入的订单量=8.60亿/(1-毛利率28.89%)=12亿，按照合同负债计算截止2024年6月未确认收入的订单量=4.60亿/(30%+60%)*2=10.2亿 ，由于订单阶段还是交付阶段的比例未知 ，所以按合同负债匡算的订单准确性较差，主要为佐证存货计算数据无量级差异 ，具备合理性。
综上 ，从报表来看，公司截止2024年6月在手未交付的订单保守都有10个亿 ，2025年1月份公司公告取得联通4亿元订单 ，2025年公司业务继续增长概率高 。
2 、客户优质
公司前五大客户包括：中铁、浪潮 、长虹等大型的国有企业，也包括联强等跨国总代企业 ，基本都是非常优质的客户 ，同时经调研，公司2024年通过各类渠道加深了在国企网络安全领域的订单 ，获得国网 、中铁、中交集团 、中石油 、中海油均超过亿元的订单 。
2022年前五大客户、供应商
2023年前五大客户 、供应商
3 、业务发展逻辑总结
（1）收购简网带来丰富产品矩阵
（2）冀腾、姜兴海丰富应用领域和客户渠道
（3）国家互联网安全重视尤其是国企升级促进国产工控发展
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